Actions privilégiées de Bank of America à 6 % : la Fed ne réduit pas la note = dégradation (NYSE : BAC.PR.L)

Banque d’Amérique (BAC) est l’un des principaux titres de mon portefeuille. En hausse d’environ 30 % par rapport à mon coût moyen, cela a été une réussite pour moi. Je suis assez à l’aise de détenir des actions de Bank of America aujourd’hui et dans un avenir prévisible. Cependant, vous serez peut-être surpris d’apprendre que je n’ai pas envie d’en acheter davantage. Ce n’est pas que je ne pense pas que le BAC augmentera par rapport au niveau d’aujourd’hui – avec suffisamment de temps, ce sera probablement le cas – c’est simplement que ce n’est plus l’opportunité de valeur extrême qu’elle était aux plus bas de 2023.

À l’époque, une crise bancaire majeure était en cours et vous pouviez obtenir des actions BAC à un prix sept fois supérieur aux bénéfices et à la valeur sous-comptable. La plupart des banques étaient durement touchées à l’époque, BAC plus encore que les autres grandes banques, en raison d’une importante perte latente. sur les titres du Trésor. Finalement, la crise s’est atténuée et le BAC a commencé à augmenter. Aujourd’hui, il est bien au-dessus du niveau auquel il s’échangeait avant le début de la crise. À 13 fois les gainsil est sans doute désormais cher par rapport aux normes bancaires.

Après que le BAC ait dépassé les 37 $, j’ai publié un article disant que je considérais le titre comme une simple retenue. Dans ce cas, le terme « conserver » était signifié littéralement : je pensais que le titre valait la peine d’être détenu, mais qu’il ne s’agissait pas d’un endroit particulièrement intéressant pour déployer de nouveaux capitaux à 37 $ ou plus. Mon opinion sur les actions ordinaires de BAC n’a pas changé.

Mon opinion sur un autre titre de Bank of America a cependant changé :

Le rendement de 6,2% Actions privilégiées de série « L » (NYSE:BAC.PR.L). Ma couverture de ces actions a été haussière presque tout le temps que je les ai couvertes sur Seeking Alpha. La dernière fois que j’ai couvert ces actions privilégiées, je les ai considérées comme un achat fort, au motif qu’elles offraient des revenus importants et que leur prix pourrait même augmenter si la Fed réduisait les taux d’intérêt. Les actions privilégiées de série « L » offrent toujours un potentiel de revenu important. Cependant, il semble désormais peu probable qu’ils génèrent des plus-values. Pour cette raison, j’abaisse ma note BAC.PR.L à « acheter ». Dans les paragraphes suivants, j’expliquerai pourquoi j’ai passé cet appel.

Pourquoi le déclassement

Avant d’aller plus loin, je dois expliquer pourquoi j’abaisse ma note à « acheter » au lieu de « conserver » ou « vendre ». Je viens de dire que je ne prévoyais pas que les actions privilégiées de série L de Bank of America réaliseraient des gains en capital dans un avenir proche. Alors pourquoi ces perspectives encore légèrement optimistes ?

Tout d’abord, comme je l’ai écrit dans des articles précédents sur les actions ordinaires de Bank of America, BAC dispose d’assez bons indicateurs de liquidité. Son ratio de couverture de liquidité était de 114,6% à fin décembre 2023. L’« objectif » que les régulateurs fixent aux banques est de 100 %. Cela signifie que vous pouvez très probablement compter sur le paiement des dividendes privilégiés de la Bank of America dans les délais. En d’autres termes, ces préférences ne semblent pas risquées uniquement du point de vue des revenus. En effet, avec son taux de distribution de 33 %, les dividendes ordinaires de Bank of America ne sont même pas particulièrement risqués.

Je pense pouvoir montrer que les dividendes de BAC valent objectivement l’investissement, si l’on suppose qu’ils présentent en fait un faible risque. Le rendement de 6,22 % de BAC.PR.L est supérieur de 1,71 % au rendement des bons du Trésor à 10 ans (4,51 %), ce qui signifie que ces actions compensent le coût d’opportunité.

Les actions privilégiées de série « L » de BofA versent 18,125 $ de dividendes par trimestre. Cela équivaut à 72,50 $ par an. Comme je l’ai écrit dans le paragraphe précédent, le statut d’action privilégiée de BAC.PR.L signifie qu’elle bénéficie d’une priorité de paiement par rapport aux actions ordinaires mais derrière les obligations et les dépôts. Le spread de crédit BBB est actuellement de 1,28 %. Cela signifie que les obligations d’entreprises de qualité rapportent 1,28 % de plus que les obligations d’État de même échéance. Les obligations à long terme de Bank of America sont notées A-, A1 et AA par les trois grandes agences de notation de crédit. Cependant, j’utiliserai l’écart BBB comme prime de risque lors de l’évaluation des dividendes privilégiés de BAC, afin de refléter le fait que les actions privilégiées sont plus risquées que les obligations. J’utiliserai donc un taux d’actualisation de 5,8 %.

Étant donné que le prix de conversion est bien supérieur au prix actuel, j’ignorerai pour l’instant l’option de conversion (qui a de la valeur si le BAC atteint 60 $). 72,50 $ divisé par 5,8 % équivaut à 1 250 $. Lorsque j’ai écrit précédemment, le rendement à 10 ans était plus proche de 4,3 % et les dividendes de BAC.PR.L valaient 1 563 $ en utilisant la même prime de risque utilisée ci-dessus. Ainsi, la hausse des rendements des bons du Trésor a rendu ces obligations privilégiées un peu moins précieuses qu’elles ne le paraissaient auparavant. Cependant, 1 250 $ vous donne toujours une hausse d’environ 6,5 % par rapport au prix actuel (1 173 $), de sorte que les actions en valent toujours la peine. D’où ma dégradation de note d’achat fort à achat.

En savoir plus sur la liquidité

Dans la section précédente, j’ai présenté la couverture des liquidités de Bank of America comme la preuve que ses actions privilégiées sont relativement sûres. Dans cette section, j’explorerai ce point plus en détail.

Bank of America détenait les actifs hautement liquides suivants à la fin du dernier trimestre déclaré :

• 323 milliards de dollars de titres du Trésor à la juste valeur.

• 477 milliards de dollars de titres détenus jusqu’à leur échéance après les avoir ajustés à leur juste valeur.

• 346 milliards de dollars de liquidités détenues par la Réserve fédérale.

Elle disposait également de 1 900 milliards de dollars de dépôts. Ainsi, Bank of America dispose de suffisamment de liquidités pour rembourser 60 % de ses déposants en cas de panique bancaire. C’est un très bon ratio. À moins que quelque chose d’historiquement sans précédent ne se produise, les dividendes privilégiés de Bank of America continueront d’être versés.

Valorisation de l’option de conversion

Dans les sections précédentes, j’ai valorisé BAC.PR.L en ignorant son option de conversion, afin de simplifier les choses. Je vais maintenant tenter de valoriser l’option de conversion pour arriver à une valorisation finale. Je trouve très peu probable que BAC atteigne un prix auquel il vaudrait la peine de convertir BAC.PR.L dans un avenir proche, mais on ne sait jamais. Les frais de banque d’investissement de Bank of America ont augmenté à un rythme de 35 % au dernier trimestre : si cela continue, alors peut-être que le BAC augmentera plus que je ne le pense. Fin 2021, lorsque le segment de la banque d’investissement de Bank of America se comportait bien, l’action ordinaire est passée à 50 $. Cela n’exclurait pas la possibilité qu’elle dépasse ces niveaux si la banque d’investissement continue de croître rapidement en 2024. Ainsi, même si je ne vois pas BAC atteindre un prix qui en vaille la peine, je pense qu’il vaut la peine d’explorer la possibilité qu’elle cela vaudra la peine de faire de l’exercice.

Alors, combien vaut l’option de conversion de BAC.PR.L ? Il existe plusieurs façons d’y parvenir. La « valeur de conversion » d’une action privilégiée correspond simplement au prix du marché de l’action ordinaire multiplié par son ratio de conversion. BAC coûte actuellement 38,30 $ et BAC.PR.L a un taux de conversion de 20, donc la valeur de conversion techniquement correcte est de 606 $. Les actions privilégiées se négociant à 1 173 $, l’option de conversion ne vaut rien pour les actionnaires qui l’achètent aujourd’hui.

Cela étant dit, ce qui précède est une estimation assez grossière de la « valeur de conversion ». Une évaluation plus complète devrait inclure des scénarios dans lesquels BAC atteint le prix de conversion. Ce prix est techniquement de 50 $, mais comme cette action privilégiée se négocie à prime, BAC doit atteindre 60 $ pour que la conversion vaille la peine d’être exercée. Considérons donc quelques scénarios dans lesquels BAC.PR.L dépasse 60 $ et vaut la peine d’être exercé :