Par Jésus Aguado

MADRID (Reuters) – Le cours de l'action BBVA a plus que triplé depuis fin 2020, réduisant son écart de valorisation avec Santander et mettant en évidence une divergence de fortune entre les banques espagnoles qui pourrait être de courte durée.

Toutes deux ont leurs racines en 1857 et dans les villes voisines du nord de l'Espagne, mais Santander est devenue la banque dominante en Espagne avec plus de deux fois les actifs de BBVA et, jusqu'à très récemment, une capitalisation boursière bien plus importante.

Mais l’écart s’est réduit, passant de 20 milliards d’euros (22 milliards de dollars) il y a trois ans à environ 5,5 milliards d’euros, soulevant la question de savoir quelle est la bonne stratégie.

Ce changement reflète la manière dont les investisseurs récompensent les banques qui partagent davantage leurs bénéfices renaissants que celles qui privilégient les investissements dans la croissance future, ainsi que celles qui ont fait les bons paris en dehors d’une Europe à croissance plus lente.

Les actions de BBVA, qui valent quelque 64 milliards d'euros contre une valeur boursière de Santander de 69,5 milliards d'euros, ont été soutenues par sa filiale mexicaine, qui détient environ un quart du marché de détail.

« BBVA possède au Mexique l'une des meilleures franchises de banque de détail de tous les marchés émergents et les résultats sont encore meilleurs pour BBVA que pour Santander au Brésil », a déclaré Enrique Quemada, président de la banque d'investissement ONEtoONE Corporate Finance Group.

Les investisseurs ont également récompensé BBVA pour avoir décidé de quitter les États-Unis en novembre 2020 pour se concentrer sur la distribution de plus de liquidités aux actionnaires, ont déclaré à Reuters des analystes et des investisseurs.

« Pour la croissance, la rentabilité… l'augmentation des dividendes et les rachats d'actions, le marché continue de nous récompenser », a déclaré ce mois-ci le président de BBVA, Carlos Torres, aux actionnaires.

Torres est président depuis fin 2018, date à laquelle Onur Genç est devenu PDG de BBVA.

Depuis 2021, BBVA a distribué 13,19 milliards d'euros aux actionnaires, dont 4,16 milliards d'euros de rachats extraordinaires. Cela équivaut à 20,6 % de sa valorisation boursière actuelle, selon les calculs de Reuters.

Une approche plus prudente des distributions sous la direction de la présidente exécutive de Santander, Ana Botin, la baisse de la rentabilité au Brésil et des fortunes mitigées sur certains de ses 10 principaux marchés ont entravé les actions de la plus grande banque, ont ajouté les analystes et les investisseurs.

Botin, dont le père Emilio dirigeait auparavant Santander, occupe ce poste depuis sa mort en septembre 2014.

Santander, qui contrairement à BBVA ne procède pas à des rachats extraordinaires, a versé 12,8 milliards d'euros, soit 18,4% de sa capitalisation boursière, selon les calculs de Reuters.

L'accent mis sur la distribution du capital a stimulé les actions d'autres banques européennes, comme l'italienne UniCredit, tandis que les valeurs ayant des politiques de distribution moins généreuses, comme Santander et BNP Paribas, ont été laissées à la traîne.

Le directeur financier de Santander, Jose Garcia Cantera, a déclaré à Reuters que la préférence des investisseurs pour les paiements aujourd'hui pendant une période de taux d'intérêt élevés plutôt que pour les bénéfices futurs fortement actualisés ne perdurerait pas lorsque les taux baisseraient.

« La croissance future sera davantage valorisée… Nous commençons à en voir les premiers signes », a déclaré Cantera.

BBVA a refusé de commenter.

PLUS DIVERSIFIÉ

Bien que BBVA ne puisse rivaliser avec Santander en termes de portée et d'échelle, ses actions se négocient à plus de 1,2 fois leur valeur comptable grâce à un bond de 32,5 % jusqu'à présent en 2024.

Les actions de Santander ont augmenté de 15,5% sur la même période mais se négocient à un peu plus de 0,7 fois leur valeur comptable, ce qui les place dans le tiers inférieur des grandes banques européennes, selon les données du LSEG.

« Pour Santander, il y a tellement de pièces mobiles… il faut beaucoup d'étoiles pour s'aligner », a déclaré Michael Christodoulou, analyste de Berenberg basé à Londres, qui s'attend à ce que la baisse des taux atténue les inquiétudes sur la qualité des actifs, y compris au Brésil.

Christodoulou a une recommandation 'conserver' sur les deux banques.

Le maintien de l'élan de BBVA dépendra autant des rendements du capital que de sa capacité à atteindre ses objectifs financiers sur ses principaux marchés mexicains et espagnols, compte tenu de son exposition plus importante à un nombre moins élevé de pays que Santander.

BBVA réalise plus des deux tiers de ses bénéfices sur les marchés émergents et réinvestit dans moins d'entreprises que Santander.

BBVA s'attend à un rendement des capitaux propres tangibles (ROTE), mesure de rentabilité, compris entre 17 % et 20 % en 2024, contre 17 % en 2023, tandis que Santander vise un ROTE de 16 % en 2024, contre 15,06 % l'année dernière.

Les analystes du courtier Alantra s'attendent à ce que Santander bénéficie à moyen et long terme des économies de coûts liées au déploiement d'unités mondiales et qu'il enregistre une croissance plus rapide des bénéfices.

L'amélioration des performances des activités de prêts automobiles de Santander en Europe et aux États-Unis devrait également aider, prédisent-ils.

Pourtant, Santander doit améliorer sa rentabilité au Brésil, affirment d’autres analystes, ajoutant que ses projets d’expansion aux États-Unis devraient porter leurs fruits après une chute de 48 % de son bénéfice net en 2023 dans ce pays.

Pour tenir BBVA à distance, Santander devrait devenir plus agressif en matière de rachats, estime Carlos Peixoto, analyste de Caixabank, ajoutant : « mais à ce stade, ils ne sont pas en mesure de le faire ».

Le ratio de capital core Tier 1 pleinement chargé de Santander, la mesure de solvabilité la plus stricte, s'élevait à 12,26 % à la fin de l'année dernière, contre 12,67 % pour BBVA.

Le 22 mars, Santander a annoncé qu'il prévoyait de verser plus de 6 milliards d'euros de dividendes et de rachats d'actions ordinaires par rapport aux résultats de 2024, dans le cadre de sa politique de distribution de la moitié de ses bénéfices aux actionnaires.

La stratégie de Santander consistant à investir dans une gamme d'activités plus diversifiée sera récompensée au fil du temps, a déclaré Cantera.

« À mesure que les choses changent et que le marché commence à valoriser davantage la croissance, les banques qui n'ont pas investi pour l'avenir seront désavantagées », a-t-il ajouté.

(1$ = 0,9245 euros)

(Reportage de Jesús Aguado ; Reportage supplémentaire de Lucy Raitano ; Montage par Tommy Reggiori Wilkes et Alexander Smith)

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