Bank of America : Créer une valeur durable pour les actionnaires (NYSE : BAC)

Thèse d’investissement

Ma thèse haussière initiale sur Bank of America (NYSE : BAC) a bien vieilli car le titre a surperformé le S&P 500 environ deux fois depuis la mi-août 2023. De nombreux développements se sont produits au cours des dix derniers mois, et aujourd’hui Je souhaite mettre à jour ma thèse. La situation autour des taux d’intérêt ajoute à l’incertitude à court terme. Cependant, du point de vue laïc, le positionnement stratégique de BAC reste intact. De plus, la valorisation reste très attractive. Dans l’ensemble, je réitère ma note « achat fort » pour l’action BAC.

DEVELOPPEMENTS récents

Les derniers résultats trimestriels ont été publiés le 16 avril, lorsque BAC a dépassé les attentes en matière de revenus et atteint les prévisions de BPA. Au niveau consolidé, le chiffre d’affaires a diminué de 1,7 % sur un an, le BPA est passé de 0,94 $ à 0,76 $.

Si l’on regarde au niveau des segments, deux sur quatre ont démontré des revenus et la croissance du revenu net. Pour rappeler aux lecteurs, les segments de BAC sont les services bancaires aux consommateurs [CB]Gestion mondiale de patrimoine et d’investissement [GWIM]Banque mondiale [GB]et les marchés mondiaux [GM].

Les revenus de CB ont diminué de 5 % au premier trimestre en raison de la baisse des soldes de dépôts, ce qui a entraîné une baisse de 15 % du résultat net du segment. Le bénéfice net de l’entreprise a également souffert d’une légère augmentation des provisions pour pertes sur prêts. Il me semble que les défis de ce segment sont temporaires et principalement causés par la politique monétaire restrictive.

Les revenus de GWIM ont augmenté de 5 %, principalement grâce à des frais de gestion d’actifs plus élevés. Une augmentation de 13 % des soldes clients a également contribué à la croissance du chiffre d’affaires du secteur. En conséquence, le résultat net du secteur a augmenté de 10 %. La croissance de ce segment est un signe haussier car elle diversifie les activités de BAC avec une source de revenus moins dépendante des variations des taux d’intérêt.

Les revenus de GB ont souffert d’une baisse des revenus nets d’intérêts et ont enregistré une baisse des revenus de 4%. Une provision pour pertes de 229 millions de dollars a également été enregistrée au premier trimestre, contre une reprise de perte sur prêts de 237 millions de dollars au même trimestre de l’année dernière. En raison de taux d’intérêt défavorables et de provisions exceptionnelles, le résultat net du segment a chuté de 22 %.

Enfin, le chiffre d’affaires de GM a augmenté de 5 % sur un an, alimenté par une augmentation des ventes et de meilleurs résultats commerciaux. La croissance du chiffre d’affaires du segment au premier trimestre a permis d’augmenter le résultat net de 2%.

Comme le montre l’analyse sectorielle ci-dessus, la banque se diversifie vers des activités moins vulnérables aux fluctuations des taux d’intérêt, ce qui est bon pour les investisseurs. De plus, les défis rencontrés par les segments CB et GB me paraissent temporaires. Tous les segments ont démontré un nombre croissant de nouveaux comptes et de relations, ce qui est vital pour toute banque proposant des services diversifiés.

Attirer de nouveaux clients est crucial, car les quatre segments de BAC signifient que la banque dispose d’un vaste potentiel de ventes croisées, et c’est ainsi que toute entreprise crée une valeur durable pour ses actionnaires. La vente croisée réduit certainement les coûts d’acquisition de clients et augmente très probablement les coûts de changement pour les clients.

La situation financière de BAC est une forteresse, ce qui signifie que la banque est bien placée pour faire face aux difficultés temporaires. Au 31 mars, les fonds propres ordinaires de catégorie 1 s’élevaient à 13,4 %, une augmentation notable par rapport à 12,9 % à la fin du même trimestre en 2023. La valeur comptable par action est également en croissance constante, atteignant 33,7 $ contre 31,6 $ à la fin de 2023. le même trimestre l’année dernière. La valeur comptable tangible par action démontre également une tendance robuste au cours des trois dernières années.

Mon optimisme est également soutenu par le projet de BAC de s’étendre sur neuf nouveaux marchés d’ici 2026. Il ne s’agit pas d’une nouvelle information puisque le plan a été annoncé en 2023, mais je tiens à souligner qu’il est peu probable que BAC retarde ce plan malgré des difficultés temporaires. Je suis arrivé à cette conclusion après avoir découvert qu’il y avait actuellement 3 792 offres d’emploi chez BAC sur LinkedIn, ce qui signifie que la direction est confiante dans ses projets d’expansion.

Mon optimisme est également soutenu par la vigueur de l’économie américaine. La résilience de la plus grande économie du monde est la principale raison pour laquelle l’OCDE a amélioré ses perspectives de croissance pour l’économie mondiale.

Les dépenses de consommation sont l’un des principaux moteurs de la croissance économique, et le tableau s’annonce prometteur aux États-Unis. Selon le dernier rapport de Deloitte, l’indice de bien-être financier est stable et s’est redressé relativement rapidement après une baisse temporaire en 2023.

Le bien-être financier des consommateurs dépend de la croissance réelle des salaires. De ce point de vue, les consommateurs devraient être en bonne santé, car la croissance des salaires dépasse l’inflation depuis mars 2023. La richesse des ménages américains atteint également des niveaux records, ce qui constitue également un facteur positif pour soutenir les dépenses de consommation dans un avenir proche.

En conclusion, malgré l’environnement monétaire difficile qui pèse sur la performance financière consolidée de BAC, il existe plusieurs raisons de rester optimiste. La banque continue de stimuler la croissance organique de ses principaux indicateurs commerciaux sous-jacents, développe ses activités de gestion de patrimoine et l’économie américaine devrait rester forte dans un avenir prévisible.

Mise à jour de la valorisation

Les ratios de valorisation de BAC semblent à peu près conformes à ceux des autres plus grandes banques américaines. Il y a une légère prime par rapport à Wells Fargo (WFC) et Citigroup (C). Cependant, je pense que cette prime est juste en raison de l’échelle supérieure de BAC, d’une bien meilleure croissance des dividendes et de meilleurs indicateurs de rentabilité. J’ai compilé une comparaison des indicateurs clés des quatre banques, que les lecteurs peuvent trouver ici.

BAC est une machine à dividendes, j’utilise donc un modèle d’actualisation des dividendes [DDM] approche pour calculer la juste valeur des actions. Le coût des capitaux propres est le taux d’actualisation du DDM, que je dérive en utilisant le modèle de tarification des immobilisations. [CAPM] approche. Toutes les hypothèses sont accessibles au public, la version bêta de 24 mois de BAC obtenue auprès de Seeking Alpha.

La croissance attendue des dividendes sera déduite du coût des capitaux propres aux fins du DDM. Les hypothèses de croissance sont toujours délicates et le niveau d’incertitude est élevé, mais pour les grandes entreprises comme BAC, il est toujours utile de se pencher sur l’histoire. La croissance des dividendes de BAC au cours des dernières années est remarquable, et je pense qu’il est raisonnable d’utiliser un taux de croissance de 8,5 % pour mon DDM.

Enfin et surtout, je dois déterminer le dividende de l’année de référence. Puisque je calcule le prix cible pour les douze prochains mois, j’utilise une estimation consensuelle du dividende pour l’exercice 2025, qui est de 1,07 $. L’intégration de toutes les hypothèses ci-dessus dans la formule DDM me donne un juste prix de l’action de 47 $. Cela dit, le titre est sous-évalué d’environ 19 %, ce qui signifie que le prix actuel est assez attractif.

Risques à considérer

L’incertitude entourant la politique monétaire de la Fed présente des risques élevés pour les investisseurs de la BAC. Les taux des fonds fédéraux ont un impact direct et indirect sur les investisseurs. L’incertitude entourant les taux d’intérêt diminue la prévisibilité des revenus nets d’intérêts de la banque, ce qui a un impact direct sur les marges bénéficiaires. La demande de prêts est également fortement affectée par les taux d’intérêt, des taux plus élevés entraînant généralement une baisse de la demande de prêts.

Avec sa présence massive aux États-Unis et sa forte exposition aux prêts à la consommation, la performance financière de BAC dépend dans une large mesure de la santé de l’économie dans son ensemble. Comme je l’ai mentionné dans « Développements récents », la plus grande économie du monde fait actuellement preuve de résilience malgré tous les défis mondiaux des dernières années. Cependant, cette force signifie que la Fed pourrait maintenir ses taux élevés plus longtemps, ce qui pourrait à terme provoquer une grave récession. La récession pourrait nuire à la performance financière et au bilan de BAC en raison d’une augmentation des prêts non performants. De plus, une récession déclenchera très probablement une forte liquidation dans le secteur bancaire, comme ce fut le cas en 2008-2009.

Conclusion

En conclusion, BAC reste un « achat fort ». Les défis que nous constatons en termes de baisse des revenus et du BPA sont très probablement temporaires et sont causés par un environnement monétaire difficile. Dans le même temps, la banque continue de bâtir une base solide pour une croissance durable des revenus sur le long terme, en réalisant une croissance organique via un nombre accru de comptes et de relations clients. De plus, BAC stimule également de manière agressive la croissance de son segment GWIM, qui est moins vulnérable aux martinets de la politique monétaire. La valorisation reste assez attractive malgré le récent rallye.