Banque OZK : les actions privilégiées à rendement de 7,3 % sont intéressantes, les risques liés à la CRE sont exagérés (OZK)

Introduction

Banque OZK (NASDAQ : OZK) a traversé une période difficile ces derniers temps alors que le marché continue de se concentrer sur l’impact négatif de l’immobilier commercial sur le portefeuille de prêts de la banque, son collègue Mark Dockray expliquant comment Citigroup (C) OZK torpillé. Bien que la Banque OZK ait définitivement une position surpondérée dans la CRE dans le cadre de son portefeuille total de prêts, le ratio LTV moyen dans ce segment reste faible. En fait, malgré l’augmentation du portefeuille de prêts au premier trimestre de l’année, le montant total des prêts en souffrance a en fait diminué. Pendant ce temps, la banque prévoit des bénéfices records cette année, et c’est pourquoi j’examine de plus près les actions privilégiées tout en considérant également les actions ordinaires pour un investissement.

Oui, le bilan est exposé à la CRE

Avant de discuter du solde de la banque feuille, je pense qu’il est important d’examiner d’abord de plus près son profil de bénéfices. Après tout, plus les bénéfices sont élevés, plus les provisions pour pertes potentielles sur prêts que la banque pourrait constituer pour couvrir les pertes potentielles seront élevées.

Et c’est un domaine dans lequel la Banque OZK prospère. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, la banque a vu ses revenus d’intérêts passer de moins de 450 millions de dollars à plus de 637 millions de dollars au premier trimestre de l’exercice en cours par rapport au premier trimestre 2023. Et bien que ses charges d’intérêts totales aient également augmenté, le montant net les revenus d’intérêts sont passés d’un peu moins de 345 millions de dollars à près de 377 millions de dollars, soit une augmentation de 32 millions de dollars.

Une autre excellente réussite est la capacité d’OZK à maîtriser les autres dépenses d’exploitation. Les revenus hors intérêts n’ont augmenté que de 1,2 million de dollars, tandis que le montant total des dépenses hors intérêts n’a bondi que de 7 millions de dollars. Cela a permis à la Banque OZK de déclarer un revenu de provision pour pertes avant impôts et avant prêts de près de 273 millions de dollars. La banque OZK a enregistré une provision pour pertes sur prêts de 43 millions de dollars et une facture fiscale de 54,2 millions de dollars, ce qui a donné lieu à un bénéfice net d’un peu plus de 175 millions de dollars.

De ce montant, il faut encore déduire les 4,05 millions de dollars de dividendes privilégiés trimestriels, ce qui se traduit par un bénéfice net au premier trimestre de 171,5 millions de dollars attribuable aux actionnaires de la Banque OZK. Cela équivaut à 1,51 $ par action, soit une augmentation de 6 % par rapport au BPA de 1,42 $ au premier trimestre 2023. Il va sans dire que les dividendes privilégiés sont très bien couverts puisque la banque avait besoin de moins de 3 % de son bénéfice net du premier trimestre. pour couvrir les dividendes privilégiés.

Ainsi, l’un des arguments les plus courants contre un investissement dans la Banque OZK est son exposition à l’immobilier commercial. Il n’y a pas de nie ni d’édulcoration ; c’est absolument le cas. Jetons un coup d’œil à l’actif du bilan. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, le bilan de la banque s’est accru pour atteindre un peu plus de 36 milliards de dollars. Les niveaux de liquidité sont corrects, avec près de 5,4 milliards de dollars de liquidités et de titres disponibles à la vente.

Je suis évidemment plus intéressé par le portefeuille de prêts de 27,7 milliards de dollars. Comme indiqué ci-dessous, la grande majorité du portefeuille de prêts est constituée d’immobilier commercial. Sur les 28 G$ de prêts (avant prise en compte des provisions), moins de 325 M$ sont classés en mention spéciale ou en prêt sous-standard.

Bien que la banque ait un niveau d’exposition très élevé à l’immobilier commercial, deux éléments importants jouent ici en faveur d’OZK.

Tout d’abord, les ratios LTV moyens sont assez faibles. Le groupe de spécialités immobilières de la banque est un leader dans le financement de la construction et du développement des CRE. La division RESG représente un total de 18 milliards de dollars sur l’ensemble du portefeuille de prêts et avec un ratio prêt/coût moyen de 52 % et un ratio LTV moyen d’environ 43 %, la division de prêts CRE d’OZK garde définitivement un œil sur la qualité des prêts. Comme l’explique la banque, les prêts de cette catégorie constituent généralement les « derniers dollars destinés à financer un projet » et les premiers dollars à rembourser. Parallèlement, certains prêts comprennent des dettes mezzanine et des actions privilégiées, qui sont toutes deux inférieures aux prêts garantis de premier rang fournis par la banque.

L’image ci-dessous montre l’impact total des remboursements. Comme vous pouvez le constater, la banque a émis près de 1,6 milliard de dollars de nouveaux prêts, mais a également reçu 0,79 milliard de dollars de remboursements. Cela signifie en effet que le portefeuille de prêts de la CRE continue de croître, mais à un rythme modéré, et que les prêts les plus récents seront évidemment émis en utilisant des paramètres de valorisation plus conservateurs.

En d’autres termes, les près de 9 milliards de dollars de prêts CRE octroyés depuis le début de 2022 auront probablement un niveau de risque inférieur à celui des prêts « plus anciens », et les 4,8 milliards de dollars de remboursements cumulés de prêts depuis le début de l’année dernière étaient probablement liés. aux prêts dont la valeur du bâtiment sous-jacent s’est déjà détériorée.

L’image ci-dessous fournit également des éclaircissements sur le processus de souscription. Comme vous pouvez le constater, la plupart des prêts émis au cours des trois dernières années avaient un ratio LTV compris entre 40 et 60 %. Et le plus gros problème, la CRE liée aux bureaux, a également des ratios LTV relativement faibles (à l’exclusion d’un prêt de bureau émis au cours de l’exercice 2022 avec un ratio LTV de près de 90 %).

Le ratio LTV relativement faible explique également pourquoi la qualité des prêts de la banque reste solide. En fait, au premier trimestre de cette année, le montant net des prêts en souffrance a en fait diminué sur une base trimestrielle. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, un peu moins de 51 millions de dollars de prêts ont été classés comme « en souffrance » sur un total de plus de 28 milliards de dollars de prêts.

Cela signifie que malgré l’augmentation de la taille du portefeuille de prêts de plus de 1,5 milliard de dollars, le montant total des prêts en souffrance a diminué de 4 millions de dollars.

Entre-temps, la banque continue de renforcer ses provisions et, au cours des deux dernières années, elle a augmenté sa provision totale pour pertes sur créances à 537 millions de dollars. Cela représente 1,11 % du total des engagements de prêts financés et non financés et représente environ 10 fois le montant total des prêts actuellement en souffrance.

Et bien sûr, ce n’est pas parce qu’un prêt se détériore que la Banque OZK perd la totalité de son investissement. Lorsqu’un actif est saisi et vendu, la banque sera toujours en mesure de récupérer une partie substantielle de son investissement. Et c’est pourquoi la division RESG a été mise en avant lors de l’appel aux résultats du premier trimestre, car elle « génère d’excellents rendements avec un risque inférieur à la moyenne ».

Regardons de plus près les actions privilégiées

Comme expliqué dans un article précédent, la Banque OZK a une série d’actions privilégiées en circulation, qui se négocient avec (NASDAQ:OZKAP) comme symbole boursier. Les actions privilégiées offrent un rendement en dividendes privilégiés de 4,625 % sur la base d’une valeur nominale de 25 $.

Il y a 14 millions d’actions privilégiées en circulation, ce qui oblige la Banque OZK à verser un dividende privilégié de 16,2 millions de dollars par an, soit 4,05 millions de dollars par trimestre. Comme expliqué plus haut dans cet article, le taux de distribution représente un pourcentage faible à un chiffre du revenu net. Les actions privilégiées pourront être rappelées à partir de novembre 2026.

Vendredi dernier, les actions privilégiées ont clôturé à 15,84 $, ce qui a donné lieu à un rendement d’environ 7,30 % basé sur le cours actuel de l’action.

Thèse d’investissement

La Banque OZK prévoit des bénéfices records cette année (cela est soutenu par les estimations consensuelles appelant à un BPA de plus de 6 $ cette année), qui dépassera les 7 $ en 2026°, mais le marché est probablement encore un peu réticent car la croissance va augmenter. proviennent principalement du Real Estate Specialties Group, ce qui signifie que le montant total de l’immobilier commercial au bilan va probablement augmenter. Je suis d’accord avec l’exposition à la CRE, même si cette exposition est un multiple du total des capitaux propres d’un bilan, car la principale chose qui compte est le niveau de risque des prêts. Comme la division RESG a des critères de souscription stricts et que le ratio LTV est inférieur à 50%, la Banque OZK semble être au top. Certes, la CRE sera douloureuse pour certains investisseurs, mais ce seront la mezzanine et les tranches equity qui feront le plus mal. Les banques ayant un ratio LTV de 40 à 50 % sur les projets devraient être en mesure de faire face aux conséquences.

J’ai une position longue sur les actions privilégiées de la Banque OZK, mais je m’intéresse également aux actions ordinaires. Le cours de l’action a récemment diminué en raison de la dégradation de la note de Citibank, mais le profil des bénéfices de la banque reste robuste et le titre se négocie désormais à moins de 7 fois les bénéfices. Je comprends les inquiétudes du marché concernant le portefeuille CRE, mais tant que la gestion des risques est prioritaire sur la croissance, je pense que le rapport risque/rendement est assez intéressant au cours actuel de l’action, qui est juste au-dessus de la valeur comptable tangible de la Banque OZK.