Président Javier Milei a réitéré la semaine dernière que L’objectif officiel est d’ouvrir les stocks à « une certaine période de l’année ». bien qu’il ait admis que il faut d’abord « faire quelques choses », parmi elles, « Résoudre le problème des dividendes piégés« En ce sens, la Banque centrale lancera un appel d’offres sur les obligations Bopreal afin que les entreprises puissent verser des bénéfices et des dividendes en attendant le paiement aux actionnaires non-résidents. La première adjudication à laquelle elles pourront participer aura lieu entre mercredi et jeudi. Le Les analystes ne sont pas d’accord sur le résultat final de cette mesure, et certains doutent que cette solution implique une augmentation de la dette en dollars de l’entité monétaire.

Concernant la possibilité de libérer complètement les stocks cette année, plusieurs experts doutent que cela soit réalisable en 2024 et suggèrent qu’avec la nouvelle réduction du taux, la sortie totale des stocks s’éloigne et renforce la vision d’une libération progressive. l’unification des taux de change et par étapes.

A son tour, le président de la Commission des Finances et du Budget, José Luis Espert, Il a déclaré que « le gouvernement va attendre le réserves nettes « sont positifs » pour libérer le piège. « Tant qu’ils ne seront pas sur un terrain confortable, avec un plancher de 5 milliards de dollars, je ne pense pas que les stocks s’arrêteront ».

En ce sens, il reste encore beaucoup de chemin à parcourir étant donné que les projections privées estiment que les réserves nettes sont encore négatives. La consultant 1816 calculé que « En actualisant les paiements de BOPREAL pour les 12 prochains mois, conformément à la méthodologie du FMI, les réserves nettes s’élèvent à environ -2,8 milliards de dollars.

Dans ce contexte, la grande inconnue du marché est ce qui pourrait se produire après l’ouverture des restrictions de change. Plusieurs analystes prévoient qu’un système de taux de change flexible serait mis en œuvre dans un premier temps.

Bopreal va émettre des dividendes : à combien s’élève la dette ?

Il La BCRA a ordonné l’application de la Taxe PAIS (17,5%) pour les nouvelles souscriptions de BOPREAL série 3 destinées à la distribution de dividendes aux actionnaires non-résidents en Argentine, avec lequel les entreprises qui souscrivent paieront un taux de change d’environ 1 320 $, soit plus de 200 pesos au-dessus du Cash avec règlementje

Juan Manuel Francoéconomiste en chef du groupe SBS a expliqué que « la mesure cherche à tenter de contenir une source potentielle de demande de devises étrangères dans le cas d’une hypothétique suppression du contrôle des changes. » Et il a indiqué que « le montant de la demande potentielle est difficile à estimer, même si certains calculs privés la situent dans le fourchette allant de 2 000 à 4 000 millions de dollars EU ». Il a précisé qu' »il faut également considérer que certaines entreprises ont émis des dividendes via des obligations en dollars, donc le montant pourrait être inférieur ».

Pour sa part, Sébastien Menescaldi, directeur d’Eco Go, a estimé qu' »il pourrait y avoir environ 8 milliards de dollars de dividendes piégés », tandis que Fernando Baer, L’économiste en chef de Quantum Finance a précisé que la dette pour les dividendes « ne s’élève pas pour nous à environ 7 milliards de dollars ». À leur tour, les analystes de Delphos Investissement Ils ont souligné que « le montant des dividendes versés » est difficile à estimer avec précision, mais c« Nous pensons que cela dépasserait largement les 3 milliards de dollars. »

Bopreal pour les dividendes : est-ce que ça va intéresser ?

Ménescaldi Il a estimé qu’avec l’émission de BOPREAL « ils pourraient avoir un certain succès au début car cela permettra aux entreprises de verser des dividendes qui n’ont pas pu être payés depuis longtemps et c’est quelque chose que les sociétés mères exigent ». Il a émis l’hypothèse que « compte tenu du fait que l’écart est encore faible, « Ils peuvent obtenir entre 2 000 et 3 000 millions de dollars. » par ce mécanisme.

Pour Baer « C’est une mesure correcte, même si, avec cet écart, son attrait est faible ; Le taux de change implicite prenant en compte la taxe PAIS se situe à des niveaux de 1 300 $ alors que le CCL est bien en dessous. Selon lui, « certaines entreprises pourraient néanmoins décider d’y entrer car elles ne perdraient pas l’accès au MULC, mais en termes de coûts, ce n’est généralement pas attractif ».

Par rapport à l’intérêt des entreprises, en DelphoIls ont indiqué que « cette semaine, nous aurons un nouvel appel d’offres pour BOPREAL série 3 pour les importateurs et le paiement de dividendes à l’étranger, dont 1,803 millions de dollars restent à placer sur un total de 3,000 millions de dollars à émettre » et ils prévoient que « « Après plusieurs appels d’offres avec des attributions de faibles montants (près de 100 millions de dollars), il est probable que la possibilité de souscrire à BOPREALES pour le paiement des dividendes augmentera les intérêts »,

Pour sa part, Pablo Repetto, Responsable de la recherche chez Aurum Valores, a jugé que « il semble peu intéressant pour un étranger de valider une perte de l’ampleur qu’implique l’achat d’un BOPREAL pour fabriquer du CCL d’une valeur de 1 300 $ » lorsque la monnaie financière est beaucoup moins chère sur le marché.

« S’ils n’avaient pas sorti CCL auparavant ou maintenant avec des valeurs d’écart aussi faibles, je ne vois pas quelle incitation il pourrait y avoir à exécuter une opération de cette nature. Je crains que la BCRA soit de plus en plus disposée à emprunter en dollars« , a-t-il interrogé.

À son tour, l’analyste financier Gustavo Ber a estimé que « l’évaluation par BOPREAL des bénéfices non répartis et des dividendes Il est satisfaisant et pourrait avoir une bonne acceptation dans le temps. entre entreprises, tout comme cela se passait avec les importateurs ».

Javier Soruco, Le Responsable de l’équipe Corporate Finance d’Adcap, prévoit « peu d’adhésion de la part des entreprises car le coût pour le faire est encore élevé contre le CCL, et il a ajouté que « même si c’est une solution, elle ne finit pas par se fermer principalement aux corpos ».

En outre, Aldo Abram, directeur de la Fondation Libertad y Progreso, a déclaré : « BOPREAL me semble être un succès, c’est-à-dire que les entreprises l’achètent, à condition qu’au moment de l’unification des taux de change, on s’attende à une hausse du taux de change, ce qui, selon le gouvernement, n’est pas va arriver. »

« ETÀ mon avis, nous devrions sortir des stocks au plus tard en milieu d’année. La question des dividendes peut être résolue dans les mois à venir, mais il faut agir immédiatement vers l’unification des taux de change. Il semble qu’une meilleure solution consiste à permettre le transfert des dividendes en plusieurs versements faciles une fois que nous aurons atteint « l’unification », a-t-il soutenu.

L’économiste Federico Glustein Il a déclaré que « c’est une bonne mesure d’utiliser le BOPREAL parce qu’il bénéficie du soutien du marché et est un papier en circulation, et parce que c’est une façon de garantir aux fournisseurs qu’ils auront, à un moment donné, la monnaie due ».

Après la sortie des stocks, quel régime de change y aura-t-il ?

Repetto a affirmé que « Je ne vois pas possible l’ouverture des stocks cette année, au moins en considérant les variables dont nous disposons aujourd’hui, surtout si l’objectif est de maintenir un flottement sale avec des taux d’intérêt négatifs. »

Dans ce cadre, l’économiste a déclaré qu’après la publication des actions, « je ne les vois pas disposés à adopter un système de flottement libre, car ils ne lèvent même pas les multiples restrictions qui continuent d’entraver le marché des changes ».

« Je pense que nous sommes très loin d’un scénario de libre mobilité des capitaux et encore plus avec l’appréciation du taux de change qu’ils sont en train de valider », a-t-il fait remarquer, faisant allusion au maintien d’une parité mobile de 2% par mois.

À cet égard, Franco a déclaré que « le gouvernement a déclaré qu’il avait besoin d’un certain « coussin » de dollars dans la BCRA pour échapper aux contrôles, ce qui, à notre avis, suggère qu’il n’irait pas à 100% vers un flottement « propre », mais qu’il y aurait quelque chose d’intervention potentielle dans le MULC de la part du BCRA ».

« Nous rappelons que si le marché était 100% libre, le niveau des réserves nettes de la BCRA n’aurait pas d’importance étant donné que les opérations de change se feraient entre acheteurs et demandeurs sans l’implication de la BCRA, et que le prix de la monnaie serait déterminé dans le cours libre. L’intervention de la BCRA se ferait davantage via les taux, l’achat ou la vente de bons du Trésor pour fixer un certain niveau cible », envisage-t-il.

Un récent rapport du cabinet de conseil Vues économiques a dit que « La grande question est de savoir quel sera le système de change/monétaire qui sera adopté à la sortie des stocks. » et a émis l’hypothèse qu' »il semble que le système monétaire de 2015 ne sera pas répété, en partie parce qu’il n’a pas donné les résultats escomptés et en partie parce qu’il existe une crainte de passer à un système de taux de change flottants ».

Mais « il ne semble pas que nous nous dirigeons vers un système dans lequel le taux de change constitue le point d’ancrage de l’inflation, simplement parce qu’il n’y a pas suffisamment de réserves, et il est peu probable que les réserves nettes atteignent des niveaux tels que la BCRA se sente à l’aise pour défendre une politique monétaire. parité ».

Selon votre vision, Une alternative « serait d’adopter un schéma éclectique, comme une bande d’échange qui, oh coïncidence, est ce que Luis Caputo a mis en œuvre lors de son bref passage au BCRA en 2018 ».

« L’avantage d’une bande de change est qu’il s’agit d’un régime intermédiaire entre le taux de change fixe et le taux de change flottant. Le groupe fixe un plafond et un plancher au taux de change« , mais à l’intérieur de la bande, le taux de change flotte, donc la BCRA n’a pas besoin de défendre la parité », a-t-il expliqué, soulignant que « le Chili et Israël, dans un environnement d’incertitude, ont eu recours à un régime de bande pour se stabiliser ».

Pour Ber« Le régime de change pourrait être un flottement contrôlé, cherchant à éviter de fortes fluctuations, et c’est pourquoi un plus grand renforcement des réserves serait nécessaire afin d’avoir la capacité d’intervenir, si nécessaire en raison à la fois du contexte externe et interne.

Menescaldi prévoit également dans un premier temps une politique de change flexible « de bandes dans lesquelles le taux de change fluctue entre la valeur X et la valeur X, et s’il dépasse la BCRA peut intervenir, sinon non.