Les atouts de Cullen/Frost Bank sont sous-évalués (NYSE:CFR)

Au cours des trois derniers mois, le cours de l’action de la banque régionale du Texas Cullen/Frost Bankers (CFR) a sous-performé même le FNB SPDR S&P Regional Banking (KRE), peu performant :

Et pourtant, le CFR n’est pas moins cher que le moyenne des banques régionales. Le contraire est vrai.

Par rapport à un cours moyen par rapport à la valeur comptable de 0,94x pour les participations de KRE, CFR se négocie à un cours beaucoup plus élevé par rapport à la valeur comptable de 1,85x.

De plus, alors que le ratio P/E moyen de KRE se situe à 10,3x, le ratio P/E de CFR est de 11,9x.

Enfin, le rendement en dividende de l’indice KRE s’élève à 3,7 %, contre 3,65 % pour le CFR, ils sont donc fondamentalement les mêmes.

CFR mérite-t-il cette valorisation légèrement supérieure à l’indice des banques régionales ?

Je dirais que CFR plus que le mérite. En fait, je pense que même avec une légère prime, les atouts à long terme de CFR sont sous-évalués. à un cours de bourse d’environ 100 $ et un multiple de bénéfice légèrement inférieur à 12x.

CFR a un potentiel de hausse d’environ 20 % par rapport à sa valorisation moyenne sur 5 ans d’environ 14,5x les bénéfices, ce qui, combiné à une croissance des bénéfices comprise dans la fourchette moyenne à élevée et à un rendement du dividende de 3,6 %, devrait générer des rendements totaux à deux chiffres à l’avenir.

Pour les autres investisseurs en croissance de dividendes, CFR semble particulièrement attrayant, car CFR a augmenté son dividende pendant 30 années consécutives, à une moyenne d’environ 7 % par an au cours des 5 dernières années, et son taux de distribution est confortable d’environ 40 %. Je m’attendrais à une hausse des dividendes relativement minime cette année, mais à un retour à une croissance comprise entre 5 et 10 % par la suite.

Les atouts sous-estimés de Frost Bank

Voyons un aperçu de certains des atouts que je pense que le marché sous-évalue actuellement dans CFR :

• La banque possède une part de marché forte et croissante dans les plus grandes villes de l’État du Texas, un État en pleine croissance.
• CFR est bien capitalisée avec des ratios de capital bien supérieurs aux montants minimaux requis.
• CFR est un excellent exemple de conservatisme financier avec très peu d’endettement, 17,5 % des actifs en liquidités et un ratio prêt/dépôt de 0,47x.
• Les deux tiers des prêts de bureaux détenus par des investisseurs sont de classe A et plus de 90 % sont adossés à des propriétés au Texas, qui connaît une croissance supérieure à la moyenne des emplois de bureau.
• Les pertes sur crédit restent extrêmement minimes. La provision pour pertes sur créances s’est élevée à 1,29 % du total des prêts au premier trimestre 2024, contre 1,31 % au quatrième trimestre 2023 et 1,32 % au premier trimestre 2023. Les prêts non performants représentaient 0,37 % du total des prêts au premier trimestre 2024, contre 0,32 % au quatrième trimestre 2023. et 0,22% au premier trimestre 2023.
• Moins de 20 % des prêts problématiques du CFR sont liés à des biens immobiliers commerciaux appartenant à des investisseurs.

Je voudrais souligner trois points forts particuliers.

La meilleure attaque est une bonne défense

Au sujet du conservatisme financier de longue date du CFR, notons que Frost Bank a été la seule grande banque à traverser la crise de l’épargne et du crédit des années 1980 sans avoir besoin d’une aide fédérale ou d’une fusion. C’était aussi la première banque du pays à refuser les fonds TARP pendant la grande crise financière de 2008-2009.

La politique typique de la banque est de conserver environ 20 % de son actif total en liquidités, ce qui lui confère à la fois un coussin important et constitue également une poudre sèche importante avec laquelle se lancer sur des opportunités d’investissement attrayantes lorsqu’elles se présentent.

La banque a récemment puisé dans cette trésorerie pour la déployer dans des prêts et des titres à haut rendement, ce qui devrait lui être très utile à long terme. Non seulement il génère un rendement intéressant, mais il attire également de nouveaux clients emprunteurs.

Les nouvelles relations commerciales ont augmenté de 10 % par rapport à l’année précédente au premier trimestre 2024. Avec 825 nouvelles relations, il s’agit du plus grand nombre de gains trimestriels de relations avec les emprunteurs de CFR dans son histoire.

Au premier trimestre, le portefeuille de prêts a augmenté de 10,4 % sur un an, même si le total des dépôts a diminué de 4,8 %. Si CFR ne disposait pas d’une trésorerie aussi importante ou d’un ratio prêts/dépôts aussi faible, elle ne serait pas en mesure de capter des milliards de dollars supplémentaires sur le marché des prêts.

Forte position sur le marché au Texas

Désormais, en ce qui concerne les marchés de CFR, gardez à l’esprit que les succursales physiques de la banque se trouvent exclusivement au Texas et que la grande majorité de ses déposants et emprunteurs sont également basés au Texas.

Les quatre principaux marchés métropolitains du Texas ont connu une croissance bien supérieure à la moyenne nationale, en termes de population et d’emplois, et les projections de croissance au cours des cinq prochaines années montrent que cette croissance rapide se poursuit.

Remarquez sur cette image qu’Austin et San Antonio devraient connaître la croissance la plus rapide de la population et des ménages dans les années à venir, et ces deux marchés sont également ceux sur lesquels CFR a conquis la plus grande part de marché.

La banque ouvre de nouvelles succursales sur le marché en croissance rapide d’Austin, ce qui indique que Frost continuera probablement à accroître sa part sur ce marché.

C’est une force majeure et sous-estimée. À l’heure actuelle, les dépôts quittent Frost Bank à la recherche de rendements plus élevés ailleurs, mais d’ici environ un an, le taux des fonds fédéraux et le SOFR devraient être inférieurs à ce qu’ils sont aujourd’hui. Si et quand cet argent retourne dans les banques, Frost devrait en être un énorme bénéficiaire.

La forte croissance des relations avec les emprunteurs et les déposants est un atout sous-estimé.

Une souscription de prêts très prudente

Enfin, j’aimerais aborder le portefeuille de prêts de haute qualité et souscrits de manière prudente de CFR, en particulier le segment de l’immobilier commercial.

Notez d’après les puces ci-dessus que, bien qu’ils représentent environ la moitié du portefeuille total de prêts de CFR, l’immobilier commercial représente moins de 20 % des prêts problématiques. Il s’agit de prêts non performants, partiellement non performants ou en souffrance.

Parmi le très petit nombre de non-performances et de pertes sur créances dans le portefeuille de prêts de CFR, la zone de faiblesse disproportionnée concerne principalement les prêts commerciaux et industriels (entreprises), suivis des prêts hypothécaires résidentiels. Mais même ces domaines de faiblesse sont extrêmement limités.

Les prêts non performants (ou non cumulatifs) ne représentaient que 0,37 % du total des prêts au premier trimestre 2024.

Or, les impayés du CFR pourraient-ils augmenter à partir de là ? C’est certainement possible. Mais gardez à l’esprit que les pertes résultant des prêts CRE en souffrance seront probablement assez limitées.

Considérons, par exemple, que les CRE détenues par des investisseurs ont actuellement un ratio prêt/valeur moyen de 53 %. Pour les bureaux appartenant à des investisseurs en particulier, le LTV moyen s’élève également à 53 %. Cependant, les prêts de bureaux détenus par des investisseurs ont en réalité un ratio de couverture du service de la dette légèrement supérieur, de 1,53x, à celui du segment CRE dans son ensemble, qui est de 1,47x.

Gardez également à l’esprit les données récemment rapportées par CoStar selon lesquelles ce sont en fait les grandes banques (plus de 100 milliards de dollars d’actifs) qui connaissent actuellement des taux de délinquance plus élevés sur les prêts CRE.

Comme le montrent les graphiques ci-dessus, alors que les banques de taille moyenne comme CFR ont considérablement augmenté leur exposition aux prêts CRE au cours de la dernière décennie, leurs taux de délinquance CRE sont restés assez faibles au cours du cycle actuel de hausse des taux.

Pendant ce temps, même si les grandes banques ont réduit leur exposition à la CRE, les prêts CRE qu’elles faire Nous constatons une forte augmentation des impayés.

L’explication que je propose est que les petites et moyennes banques (banques régionales) connaissent mieux leurs marchés et entretiennent des relations avec la population locale. Les grandes banques sont souvent plutôt anonymes et dirigées par des comités, essayant de compenser leur manque de relations en face à face avec davantage de documentation.

Mais les bonnes relations à l’ancienne et une souscription intelligente l’emportent sur une documentation plus stricte lorsque les choses frappent les fans.

Même avec un actif total de près de 50 milliards de dollars, CFR fait un excellent travail en fonctionnant comme une petite banque locale, illustrée par ses nombreuses récompenses de « meilleure banque ».

Conclusion

Il semble que toutes les banques ayant une exposition importante à l’immobilier commercial soient en train de vendre leurs titres, y compris CFR.

Je pense que cela représente une excellente opportunité d’achat pour les investisseurs à long terme, en particulier pour les investisseurs en croissance de dividendes comme moi.

Pendant que là a Malgré une modeste sortie de dépôts au cours de la dernière année, le CFR ne semble pas courir le risque d’un scénario de « ruée sur la banque ». C’est gagner clients, et ces clients ont tendance à être assez fidèles en raison du service client de premier ordre de la banque.

Mais dans le même temps, aucune banque, y compris Frost, ne peut augmenter suffisamment le rendement de ses dépôts pour suivre le rythme des marchés monétaires à rendement de 5 % et des comptes d’épargne à haut rendement disponibles sur le marché – sans parler des bons du Trésor à rendement de 4 à 5 %. et des CD. Dans un environnement aussi étrange que celui-ci, il ne devrait pas être surprenant de voir une partie des liquidités quitter les banques traditionnelles en quête de rendement.

Cela ne veut pas dire que les déposants paniquent et se retirent. Ils agissent simplement de manière rationnelle.

Lorsque l’écart de rendement entre Frost Bank et les autres options disponibles ne sera plus aussi important, ce sera la décision rationnelle de consolider votre argent dans la même banque qui héberge votre compte transactionnel. Et Frost fait du bon travail en capturant et en conservant ces principaux comptes transactionnels.

Avec un excellent service client et aucune raison légitime de s’inquiéter concernant le portefeuille de prêts de CFR, le risque d’un scénario de « ruée sur la banque » semble en effet très faible.

Au contraire, une fois la courbe des rendements normalisée, je m’attendrais à ce que le total des dépôts de CFR augmente à nouveau, ce qui ramènerait CFR à son cycle vertueux normal de croissance.