Les taux de change défient la Banque du Japon ; Les mesures prises par la Fed compliquent encore davantage la situation du Japon

En mars de cette année, la Banque du Japon, dirigée par le gouverneur Kazuo Ueda, a mis fin aux mesures d’assouplissement monétaire « à différentes dimensions » de longue date mises en œuvre par son prédécesseur Haruhiko Kuroda. Bien que la BoJ ait relevé ses taux d’intérêt pour la première fois en 17 ans, la tendance à la dépréciation du yen et à l’appréciation du dollar s’est poursuivie et les critiques à l’encontre de la BoJ ont commencé à s’intensifier. Avant la pandémie de coronavirus, la BoJ était contrainte de faire face à un yen fort, mais son nouveau défi consiste désormais à gérer stratégiquement un yen faible.

De nombreux pays – et pas seulement le Japon – se sont récemment inquiétés de la dépréciation de leur monnaie due à la force du dollar.

La Réserve fédérale américaine a du mal à contrôler l’inflation et les marchés financiers s’attendent de plus en plus à ce qu’elle maintienne pendant une période plus longue un taux directeur élevé, qui a conduit à l’appréciation mondiale du dollar. Les économies émergentes sont de plus en plus inquiètes car la faiblesse de leurs monnaies entraînera une inflation due à la hausse des prix des importations et alourdira le fardeau du remboursement des dettes libellées en dollars.

Cependant, les États-Unis ne semblent pas s’en soucier, estimant qu’un dollar fort est un signe de la force de l’économie américaine. Sous le régime du dollar comme monnaie de réserve mondiale, les autres pays sont souvent à la merci de la politique économique américaine.

Cette dure réalité a été résumée sans détour en 1971 par le secrétaire américain au Trésor, John Connally, s’adressant à un groupe de ministres des Finances européens lors d’une réunion du Groupe des 10 à Rome sous l’administration du président américain Richard Nixon, peu de temps après le « choc Nixon » en 1971. où les États-Unis avaient ébranlé le système de monnaie de réserve du dollar en suspendant la convertibilité du dollar en or.

Connally a déclaré : « Le dollar est notre monnaie, mais c’est votre problème. »

Cette déclaration, qui a choqué d’autres pays et est encore citée aujourd’hui, symbolise la façon dont les États-Unis accordent souvent la priorité à leurs propres intérêts malgré leurs responsabilités particulières dans le cadre du régime de monnaie de réserve du dollar.

Par exemple, lors du sommet du Groupe des 20 à Séoul les 11 et 12 novembre 2010, d’autres pays ont concentré leurs tirs sur le président américain Barack Obama.

Le 3 novembre 2010, la Fed a mis en œuvre son deuxième cycle d’assouplissement quantitatif (QE2), au cours duquel elle a acheté pour 600 milliards de dollars de bons du Trésor, inondant le marché d’argent et soutenant l’économie américaine.

Dans le même temps, le QE2 a provoqué une dépréciation mondiale du dollar, impactant considérablement les économies émergentes. Les fonds ont afflué vers les économies émergentes, à la recherche d’opportunités d’investissement lucratives, provoquant une appréciation des monnaies de ces pays et nuisant à leurs exportations.

Les États-Unis ont été l’épicentre de la crise financière à l’automne 2008, et d’autres pays ont vivement critiqué leur égoïsme en prenant une mesure massive d’assouplissement monétaire sans se soucier de l’impact sur les autres pays.

Lors d’une réunion des ministres des Finances de l’APEC juste avant le sommet de 2010, le secrétaire américain au Trésor, Timothy Geithner, a dû affirmer : « Les États-Unis n’ont pas l’intention d’utiliser le dollar pour améliorer notre compétitivité. Nous reconnaissons le rôle et la responsabilité particulière du dollar.

Mais lorsque j’ai couvert le sommet du G20 en tant que correspondant, les États-Unis ne semblaient pas trop préoccupés par les critiques des autres pays.

Après avoir quitté ses fonctions, le président de la Fed, Ben Bernanke, a écrit un livre intitulé « Le courage d’agir » dans lequel il rappelle : « Une semaine après notre annonce, le président Obama a entendu un torrent de critiques sur le QE2 alors qu’il participait au sommet du G20 à Séoul, en Corée du Sud. Lors de ma prochaine rencontre, deux mois plus tard, je me suis excusé en plaisantant de lui avoir causé tant de problèmes. Il a ri et a dit qu’il aurait souhaité que nous puissions attendre une semaine.

Rétrospectivement, le Japon pourrait avoir été l’un des pays les plus touchés par le QE2.

En fait, le 31 octobre 2011, environ un an après le deuxième QE, le yen a atteint 75,32 yens par rapport au dollar, son plus haut niveau depuis la Seconde Guerre mondiale, plongeant l’économie japonaise dans une situation difficile.

À l’époque, l’économie japonaise était soumise à six types de pressions à la fois :

■ Un yen fort

■ Taux d’imposition des sociétés élevés

■ Des réglementations du travail strictes, notamment en matière de licenciements

■ Retards dans les accords de libre-échange

■ Des objectifs stricts de réduction des gaz à effet de serre

■ Pénurie d’électricité à la suite du grand tremblement de terre dans l’est du Japon

L’opinion publique a été particulièrement critique à l’égard de l’inaction de la BoJ face à la force du yen.

La politique monétaire a une forte influence sur les taux de change. À mesure que les fonds se déplacent à l’échelle internationale vers des opportunités d’investissement favorables, les monnaies ont tendance à s’apprécier lorsque les banques centrales relèvent les taux directeurs et à se déprécier lorsqu’elles les abaissent.

Cependant, les banques centrales des principaux pays développés mènent leur politique monétaire avec pour objectif la stabilité des prix. Il existe une tradition selon laquelle la politique économique ne devrait pas cibler les taux de change, car c’est le marché libre qui devrait déterminer ces taux.

La BOJ, sous la direction du gouverneur Masaaki Shirakawa de 2008 à 2013, a sincèrement respecté cette tradition. Par conséquent, même si la BoJ a introduit une série de mesures d’assouplissement monétaire, celles-ci ont été ternes et n’ont pas réussi à inverser l’appréciation du yen par rapport au dollar.

Un responsable de la BoJ a rappelé ces derniers mois : « Sans le QE2 de la Fed, la BOJ n’aurait peut-être pas eu à mettre en œuvre un programme d’assouplissement aussi massif sous la direction du gouverneur Kuroda. »

Kuroda, nommé successeur de Shirakawa par le Premier ministre Shinzo Abe au printemps 2013, a introduit un assouplissement monétaire à différentes dimensions pour atteindre l’objectif de stabilité des prix de 2 % et mettre fin à la déflation le plus rapidement possible.

Même si la BoJ n’a pas officiellement déclaré que ses mesures d’assouplissement monétaire visaient directement à corriger l’appréciation du yen, de nombreux économistes ont considéré qu’il s’agissait d’un objectif important.

En évaluant la politique monétaire de la BOJ du point de vue de la stabilité du taux de change, on peut dire que l’assouplissement monétaire a clairement corrigé l’appréciation excessive du yen et que le taux de change s’est stabilisé autour de 100-120 ¥ pour un dollar jusqu’au printemps 2022.

L’objectif politique de la BoJ d’atteindre une stabilité des prix à 2 % était profondément lié à l’objectif réaliste de freiner l’appréciation du yen.

Cependant, lorsque l’impact économique de la pandémie de coronavirus a fait basculer le problème de l’appréciation du yen vers sa dépréciation après le printemps 2022, cette stratégie a rendu difficile la réaction flexible de la BoJ.

L’écart important entre le taux d’intérêt de la Fed de 5,25 % à 5,50 % et le taux directeur de la Banque du Japon d’environ 0,0 % à 0,1 % ajoute à la pression à la baisse sur le yen.

Les coûts toujours élevés de l’énergie, un domaine dans lequel le Japon est fortement dépendant des importations, ainsi que les importants déficits du commerce numérique et la tendance des entreprises à délocaliser leurs usines à l’étranger, ont tous considérablement intensifié la pression à la baisse du yen.

En tant que seul membre asiatique du G7, le Japon occupe une position privilégiée en ce qui concerne sa présence économique et son rôle dans la finance internationale. Cependant, la montée en puissance de la Chine et d’autres économies émergentes a réduit la présence du Japon d’environ 18 % du produit intérieur brut mondial en 1995 à 4 % en 2022 en dollars.

Il est difficile de prédire si l’économie japonaise, préoccupée par l’appréciation prolongée du yen, devra entrer dans une nouvelle phase de lutte contre la dépréciation du yen à mesure que sa force nationale décline, ou si la dépréciation du yen ne sera que temporaire.

Si la lutte contre la faiblesse du yen se prolonge, la BoJ sera-t-elle capable d’y faire face ?

Bien entendu, la BoJ déclarera officiellement qu’elle ne mène pas de politique monétaire pour empêcher l’affaiblissement du yen.

Toutefois, la BoJ doit gérer sa politique monétaire face aux critiques sociales croissantes concernant la faiblesse du yen. Les économistes pensent que le moyen le plus efficace pour la BoJ d’empêcher l’affaiblissement du yen serait de relever rapidement les taux d’intérêt. En effet, il n’est pas rare que les banques centrales des pays émergents et en développement augmentent leurs taux d’intérêt pour protéger leur monnaie.

Toutefois, si la BoJ devait relever rapidement ses taux directeurs, cela pourrait ralentir l’économie, rendant plus difficile la réalisation de l’objectif de stabilité des prix de 2 %. Cela pourrait également rendre plus difficile la collecte de fonds pour les petites et moyennes entreprises. La hausse des taux hypothécaires freine également les dépenses de consommation. Il existe de nombreux obstacles politiques à l’augmentation des taux d’intérêt, car les effets négatifs sur le public seraient facilement visibles.

Le gouverneur de la banque centrale est comme un chef d’orchestre de l’économie. Ueda, qui est monté sur le podium l’année dernière, est confronté à une tâche importante et difficile pour mettre fin aux mesures d’assouplissement monétaire sans précédent et orienter la politique monétaire.

Face au problème d’un yen faible, Ueda devra expliquer les objectifs de sa politique et, parfois, envoyer un message stratégique de retenue aux marchés financiers en surchauffe.

Political Pulse paraît tous les samedis.

Akihiro Okada